用市场化交易法测算收购后度电利润0.1106元/kWh-鞋业新闻-药智新闻
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评级保障-用市场化交易法测算收购后度电利润0.1106元/kWh-药智新闻

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军运会开幕式

在運水電機組發電量穩定,電價穩定,成本穩定,現金流穩定充沛保證高金額分紅穩定。公司發電量穩定主要有三個原因:公司水電站可以優先併網,機組利用小時數有保障;公司所屬電站特高壓設施配套完整,保障電能消納;公司水電站庫容大,適應來水能力強,機組設計合理,適應水頭能力強。公司電價穩定主要有三個原因:公司與電網公司簽訂售電合同明確電量及電價形成機制;公司各電站送電區域穩定,電價穩定;水電電價較低,未來電力市場化對公司電價負面影響有限。公司成本穩定,公司當前成本主要由折舊(45%)、各項財政規費(25%)、財務費用(21%)、稅金及附加(5%)、管理費用(3%)和資產減值損失(1%)組成,各項費用基本保持穩定;2050年大壩折舊計提完畢,對近期利潤影響小。公司經營性現金流是營業收入的117%左右,現金流充足,保障高額分紅髮放。

風險提示:電價下降,相關工程推進不及預期,來水不及預期。

公司盈利預測及投資評級:我們認為新機組的電價最有可能執行市場電價,在此情況下,我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為243.14億、250.45億和291.21億元,對應EPS分別為1.11、1.14和1.32元,當前股價對應2019-2021年PE值分別為16.77、16.28和14倍。我們看好新機組收購后給公司帶來的價值提升,首次覆蓋給予「推薦」評級。

烏東德、白鶴灘機組投產之後收購有預期,利好公司價值提升。兩機組裝機容量大,未來收購后,我們預計公司年發電量將增長50%。經測算,兩機組收購后公司稅前度電利潤與公司目前稅前度電利潤0.1121元/kWh相當(用倒推電價法測算收購后度電利潤為0.1218元/kWh,比當前度電利潤上升8.65%;用市場化交易法測算收購后度電利潤0.1106元/kWh,比當前度電利潤下降1.34%)。在倒推電價情況下,我們預計公司稅前利潤上升63%;在市場電價情況下,我們預計公司稅前利潤上升48%。

我們分析認為長江電力每股高金額分紅可持續,烏東德、白鶴灘機組投產後收購有預期,利好公司價值提升。

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